一、核心觀點(diǎn)與行業(yè)綜述
隨著國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)走向穩(wěn)健發(fā)展的階段，11月鋼鐵行業(yè)生產(chǎn)回升、庫(kù)存指數(shù)進(jìn)一步降低，行業(yè)整體發(fā)展勢(shì)頭較好。從需求端看，基建、房地產(chǎn)等各項(xiàng)指標(biāo)均已轉(zhuǎn)正，景氣程度較好。從供給端看，鐵礦石供給量基本維持穩(wěn)定，鐵礦石到港量、庫(kù)存基本保持平穩(wěn)，近期價(jià)格大幅上漲主要由投機(jī)因素主導(dǎo)，缺乏基本面的支撐，預(yù)計(jì)鐵礦石價(jià)格短期波動(dòng)向下的概率較大。
短期看，鐵礦石供給穩(wěn)定、行業(yè)下游需求也較為旺盛，行業(yè)整體供需較為平衡。但以鐵礦石為代表的原材料價(jià)格短期飆升給行業(yè)成本帶來(lái)了較大的壓力，與此同時(shí)，鋼鐵產(chǎn)量持續(xù)維持高位也帶來(lái)了供給相對(duì)過(guò)剩的隱憂。中長(zhǎng)期來(lái)說(shuō)，綜合考慮國(guó)際、國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展情況，基礎(chǔ)設(shè)施現(xiàn)狀及產(chǎn)業(yè)政策，鋼鐵行業(yè)預(yù)計(jì)有望維持相對(duì)穩(wěn)健增長(zhǎng)。在成本、規(guī)模及環(huán)保的壓力下，預(yù)計(jì)行業(yè)集中度有望進(jìn)一步提高。
圖表1：2020年以來(lái)鐵礦石與鋼材價(jià)格走勢(shì)
為綜合分析近年來(lái)鋼鐵企業(yè)經(jīng)營(yíng)壓力，我們選取了“鐵礦石綜合指數(shù)”和“螺紋鋼:HRB400 20m”這兩個(gè)指標(biāo)分別代表成本端和售價(jià)端，并選取2010年01月01日作為基期，將這兩個(gè)指標(biāo)基期值調(diào)整為1000，得到如下的圖表。
圖表2：2010年至今鋼材與鐵礦石價(jià)格走勢(shì)對(duì)比
綜合來(lái)看，行業(yè)整體經(jīng)營(yíng)邊際成本略有好轉(zhuǎn)，截止2020年12月23日，“鋼材-鐵礦石”值為-170.93，歷史分位數(shù)為20%，處于10年來(lái)的較低水平（該圖表反映的是兩個(gè)變量相對(duì)變化情況，沒(méi)有考慮行業(yè)運(yùn)行固定成本和其他成本，有一定的局限性）。
二、行業(yè)要聞
1、11月30日，《再生鋼鐵原料》國(guó)家標(biāo)準(zhǔn)29日通過(guò)審定，該標(biāo)準(zhǔn)有望于2020年年底發(fā)布。專家組對(duì)該標(biāo)準(zhǔn)的范圍、規(guī)范性引用文件、術(shù)語(yǔ)和定義、分類、技術(shù)要求、取樣和制樣、檢驗(yàn)方法、驗(yàn)收規(guī)則、運(yùn)輸和質(zhì)量證書等9個(gè)章節(jié)內(nèi)容進(jìn)行逐條審定。該標(biāo)準(zhǔn)的制定，將為統(tǒng)籌利用好國(guó)內(nèi)國(guó)際再生鋼鐵原料資源提供標(biāo)準(zhǔn)技術(shù)支撐。
2、12月1日，發(fā)改委公布鋼鐵行業(yè)1-10月運(yùn)行情況：1-10月全國(guó)生鐵、粗鋼、鋼材產(chǎn)量分別為74170萬(wàn)噸、87393萬(wàn)噸和108328萬(wàn)噸，同比分別增長(zhǎng)4.3%、5.5%和6.5%；中國(guó)鋼材價(jià)格指數(shù)10月末升至107.34點(diǎn)，同比上升2.9%；企業(yè)效益繼續(xù)好轉(zhuǎn)；鋼材庫(kù)存持續(xù)下降；進(jìn)口礦價(jià)高位波動(dòng)，截至10月末進(jìn)口粉礦（62%品位）價(jià)格為116.38美元/噸，比上年同期上漲32.34美元/噸，漲幅38.5%。
3、12月6日，中國(guó)鋼鐵工業(yè)協(xié)會(huì)副會(huì)長(zhǎng)駱鐵軍6日接受記者采訪時(shí)表示，近期進(jìn)口鐵礦石價(jià)格大幅上漲超出了行業(yè)預(yù)期，使得行業(yè)運(yùn)行風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步加大，不利于產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈穩(wěn)定。駱鐵軍表示，從中鋼協(xié)掌握情況來(lái)看，近期進(jìn)口鐵礦石價(jià)格大幅上漲偏離供需基本面，存在貿(mào)易商招標(biāo)異常助推指數(shù)上漲、期貨市場(chǎng)臨近交割月多頭逼倉(cāng)等人為制造市場(chǎng)緊張行為，呼吁相關(guān)監(jiān)管部門盡快介入。他同時(shí)指出，貼近市場(chǎng)變化的鐵礦石期貨品牌動(dòng)態(tài)升貼水制度落地實(shí)施迫在眉睫，將有利于鋼鐵企業(yè)更好利用期貨工具管控風(fēng)險(xiǎn)。
4、12月17日，國(guó)家市場(chǎng)監(jiān)督管理總局（國(guó)家標(biāo)準(zhǔn)化管理委員會(huì)）批準(zhǔn)發(fā)布《再生鋼鐵原料》（GB/T 39733-2020）推薦性國(guó)家標(biāo)準(zhǔn)，新國(guó)標(biāo)既適用于國(guó)內(nèi)再生鋼鐵原料資源的加工處理，又適用于國(guó)際符合標(biāo)準(zhǔn)要求的再生鋼鐵原料資源進(jìn)口，是在當(dāng)前生產(chǎn)技術(shù)條件下，符合國(guó)家法律法規(guī)和環(huán)保技術(shù)要求，為滿足我國(guó)鋼鐵行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展而制定的產(chǎn)品技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)。
5、12月23日，國(guó)務(wù)院關(guān)稅稅則委員會(huì)發(fā)布關(guān)于2021年關(guān)稅調(diào)整方案的通知，提出根據(jù)國(guó)內(nèi)產(chǎn)業(yè)發(fā)展和供需情況變化，對(duì)2020年實(shí)施的進(jìn)口暫定稅率進(jìn)行適當(dāng)調(diào)整。明確為貫徹落實(shí)《固體廢物污染環(huán)境防治法》，2021年1月1日起，相應(yīng)取消金屬?gòu)U碎料等固體廢物進(jìn)口暫定稅率，恢復(fù)執(zhí)行最惠國(guó)稅率。
三、從PMI看鋼鐵產(chǎn)業(yè)鏈情況
國(guó)內(nèi)制造業(yè)持續(xù)向好，11月官方制造業(yè)PMI 52.1, 預(yù)期值51.5, 前值51.4；鋼鐵行業(yè)PMI邊際回暖，升至49.3（上月45.8）。
（一）行業(yè)前端
從前端變量（采購(gòu)量、購(gòu)進(jìn)價(jià)格與原材料庫(kù)存）來(lái)看，購(gòu)進(jìn)價(jià)格11月由47.3飆升至69.7，顯示出行業(yè)原材料購(gòu)進(jìn)成本大幅攀升；采購(gòu)量由49.3降至47.7、原材料庫(kù)存由40.5略降至38，表明在原材料價(jià)格上漲的情況下，采購(gòu)量及原材料庫(kù)存均有所收縮。
圖表3：2015年以來(lái)鋼鐵行業(yè)前端PMI
焦炭?jī)r(jià)格2月以來(lái)出現(xiàn)小幅下行，4月逐漸企穩(wěn)并逐漸震蕩上行，12月以來(lái)漲幅略有擴(kuò)大。鐵礦石價(jià)格1月末2月初階段性下滑后出現(xiàn)反彈，8月末以來(lái)基本維持高位震蕩，11月下旬以來(lái)走出了一波凜冽的上漲走勢(shì)。
圖表4：2020年以來(lái)鋼鐵行業(yè)成本情況
總體來(lái)看，11月行業(yè)購(gòu)進(jìn)價(jià)格大幅上升，在此影響下采購(gòu)量、原材料庫(kù)存均有所收縮，鋼鐵行業(yè)成本創(chuàng)今年以來(lái)新高。
（二）行業(yè)中后端
鋼鐵行業(yè)中后端變量（生產(chǎn)、新訂單、出口訂單和產(chǎn)成品庫(kù)存）方面，分項(xiàng)看生產(chǎn)由47.1升至53.3、產(chǎn)成品庫(kù)存由37.3降至32.2，出口訂單52降至45.9，新訂單由44.9升至47.2。中后端數(shù)據(jù)顯示，11月新訂單邊際向好、生產(chǎn)有所回暖、產(chǎn)成品庫(kù)存繼續(xù)降低，出口方面受國(guó)外疫情反復(fù)影響有所回落?？傮w來(lái)看，11月產(chǎn)銷兩旺，預(yù)計(jì)短期在市場(chǎng)需求拉動(dòng)下，鋼鐵生產(chǎn)及價(jià)格有望維持強(qiáng)勢(shì)。
圖表5：2015年以來(lái)鋼鐵行業(yè)中后端PMI
圖表6：2020年以來(lái)螺紋鋼價(jià)格走勢(shì)
四、行業(yè)供給與需求
（一）原料供給
從鐵礦石供給來(lái)看，目前主要出口國(guó)供給量基本保持平穩(wěn)；港口庫(kù)存方面，6月以來(lái)企穩(wěn)并穩(wěn)步增加，11月下旬略有下降但仍在近期高位。從鐵礦石到港量來(lái)看，4月已回升至往年平均水平，11月到港量有所下降但仍在往年平均水平附近。在主要出口國(guó)鐵礦石出貨量穩(wěn)定、國(guó)內(nèi)到港量、港口庫(kù)存均較為平穩(wěn)的情況下，鐵礦石供給端無(wú)憂，近期大幅上漲主要由投機(jī)因素主導(dǎo)，缺乏基本面的支撐，預(yù)計(jì)鐵礦石價(jià)格近期波動(dòng)向下的概率較大。
圖表7-1: 2015年以來(lái)主要出口國(guó)鐵礦石發(fā)貨量及我國(guó)港口庫(kù)存
圖表7-2: 2015年以來(lái)主要出口國(guó)鐵礦石發(fā)貨量及我國(guó)到港量
從焦炭?jī)r(jià)格及庫(kù)存情況看，11月焦炭產(chǎn)量4045.6萬(wàn)噸，同比增加4.72%、環(huán)比增加1.15%。11月以來(lái)焦炭?jī)r(jià)格小幅上行，樣本鋼廠焦煤庫(kù)存略有減少。綜合考慮焦炭產(chǎn)能、庫(kù)存及下游需求情況，預(yù)計(jì)未來(lái)焦炭?jī)r(jià)格維持區(qū)間震蕩或小幅上漲的可能性較大。
圖表8：2015年以來(lái)焦炭產(chǎn)量情況
圖表9：2015年以來(lái)焦炭?jī)r(jià)格指數(shù)和樣本鋼廠庫(kù)存
（二）鋼鐵產(chǎn)量與開(kāi)工率
從鋼材產(chǎn)量來(lái)看，11月產(chǎn)量11734.4萬(wàn)噸，同比上升達(dá)12.81%。庫(kù)存方面，截至12月10日，重點(diǎn)企業(yè)鋼材庫(kù)存1267.97萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)13.12%，與產(chǎn)量增幅較為接近，顯示出重點(diǎn)企業(yè)目前生產(chǎn)及庫(kù)存較為平衡。
圖表10：2015年以來(lái)鋼材產(chǎn)量
圖表11：2015年以來(lái)鋼材庫(kù)存情況
從高爐與電爐開(kāi)工率來(lái)看，3月份隨著下游需求得到逐步釋放，兩爐開(kāi)工率明顯回升，9月以來(lái)兩爐開(kāi)工率出現(xiàn)了小幅回落，但基本仍處于近兩年平均水平。
圖表12：2015年以來(lái)高爐與電爐開(kāi)工率
（三）下游需求
從鋼鐵行業(yè)下游來(lái)看，各主要需求端數(shù)據(jù)較好，但也要注意產(chǎn)能上升較快所可能帶來(lái)的供給相對(duì)過(guò)剩風(fēng)險(xiǎn)。
1、汽車產(chǎn)量
11月整車廠生產(chǎn)持續(xù)放量，汽車產(chǎn)量升至284.70萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)9.65%。
圖表13：2015年以來(lái)汽車產(chǎn)量情況
2、挖掘機(jī)產(chǎn)量
11月挖掘機(jī)產(chǎn)量4.44萬(wàn)臺(tái)、同比增加49.9%，產(chǎn)量環(huán)比繼續(xù)上升、同比增幅仍較大，顯示出基建的旺盛需求。
圖表14：2015年以來(lái)挖掘機(jī)產(chǎn)量情況
3、基建投資
基建投資方面，11月基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資累計(jì)同比繼續(xù)提高至3.32%；基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資（不含電力）累計(jì)同比增長(zhǎng)1%，數(shù)據(jù)繼續(xù)向好。
圖表15： 2015年至今基建投資情況
4、房地產(chǎn)
11月房地產(chǎn)開(kāi)工情況持續(xù)好轉(zhuǎn)，房屋新開(kāi)工面積累計(jì)同比減少2.0%，跌幅較上月收窄0.6個(gè)百分點(diǎn)；房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資完成額累計(jì)同比增加6.8%。在12月中旬召開(kāi)的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)上，高層繼續(xù)強(qiáng)調(diào)“房住不炒”，預(yù)計(jì)房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資未來(lái)將維持在一定量基礎(chǔ)上的平穩(wěn)發(fā)展。
圖表16：15年至今房地產(chǎn)投資情況
免責(zé)聲明：
本報(bào)告基于本公司認(rèn)為可靠的且目前已公開(kāi)的信息撰寫，本公司力求但不保證該信息的準(zhǔn)確性和完整性。同時(shí)，本公司不保證文中觀點(diǎn)或陳述不會(huì)發(fā)生任何變更，在不同時(shí)期，本公司將適時(shí)更新，可能發(fā)出與本報(bào)告所載資料、意見(jiàn)及推測(cè)不一致的研究報(bào)告。
在任何情況下，本報(bào)告并非作為或被視為出售使用。報(bào)告中的信息或所表述觀點(diǎn)僅供參考，并不構(gòu)成對(duì)任何人的投資建議。在任何情況下，本公司不對(duì)任何人因使用本報(bào)告中的任何內(nèi)容所引致的任何損失負(fù)任何責(zé)任，任何形式的分享投資收益或者分擔(dān)證券投資損失的書面或口頭承諾均為無(wú)效。
本報(bào)告版權(quán)歸陜煤財(cái)務(wù)公司所有，未經(jīng)本公司事先書面協(xié)議授權(quán)，任何機(jī)構(gòu)或個(gè)人不得以任何形式復(fù)制、轉(zhuǎn)發(fā)或公開(kāi)傳播本報(bào)告的全部或部分內(nèi)容。經(jīng)公司事先書面協(xié)議授權(quán)刊載或轉(zhuǎn)發(fā)的，被授權(quán)機(jī)構(gòu)承擔(dān)相關(guān)責(zé)任。不得對(duì)本報(bào)告進(jìn)行任何有悖原意的引用、刪節(jié)和修改。不得將報(bào)告內(nèi)容作為訴訟、仲裁、傳媒所引用之證明或依據(jù)，不得用于營(yíng)利或未經(jīng)允許的其他用途。
金融研究