一、核心觀點(diǎn)與行業(yè)綜述
隨著國內(nèi)經(jīng)濟(jì)走向正軌及基建需求的常態(tài)化，鋼材市場9月整體上相對偏弱。從需求看，各主要需求端如基建、房地產(chǎn)等各項(xiàng)指標(biāo)已基本轉(zhuǎn)正，景氣程度較好。從供給端看，鐵礦石供給量基本維持穩(wěn)定，鐵礦石到港量、庫存均出現(xiàn)小幅攀升，供給相對充足。
短期看，伴隨經(jīng)濟(jì)的恢復(fù)性增長，鋼材下游需求仍較為可觀，但整體增長速度已出現(xiàn)環(huán)比回落，鋼鐵產(chǎn)量的高位徘徊也埋下了供給相對過剩的隱患。在行業(yè)成本、生產(chǎn)、需求整體維持弱平衡的情況下，預(yù)計(jì)鐵礦石及鋼材價(jià)格小幅震蕩、短期走勢趨同的概率較大，行業(yè)整體經(jīng)營有望保持相對穩(wěn)定。中長期來說，綜合考慮國際、國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展及需求情況、基礎(chǔ)設(shè)施現(xiàn)狀及行業(yè)政策，行業(yè)整體向上困難但下有托底，有望維持相對穩(wěn)健增長。在成本、規(guī)模及環(huán)保的壓力下，預(yù)計(jì)行業(yè)整合將持續(xù)推進(jìn)，集中度有望進(jìn)一步提高。
圖表1：2020年以來鐵礦石與鋼材價(jià)格走勢
為綜合分析近年來鋼鐵企業(yè)經(jīng)營壓力，我們選取了“鐵礦石綜合指數(shù)”和“螺紋鋼:HRB400 20m”這兩個指標(biāo)分別代表成本端和售價(jià)端，并選取2010年01月01日作為基期，將這兩個指標(biāo)基期值調(diào)整為1000，得到如下的圖表。
圖表2：2010年至今鋼材與鐵礦石價(jià)格走勢對比
綜合來看，行業(yè)整體經(jīng)營邊際成本略有好轉(zhuǎn)，截止2020年10月23日，“鋼材-鐵礦石”值為-80.61，歷史分位數(shù)為-34%，處于10年來的相對較低水平（該圖表反映的是兩個變量相對變化情況，沒有考慮行業(yè)運(yùn)行固定成本和其他成本，有一定的局限性）。
二、行業(yè)要聞
1、9月27日，《再生鋼鐵原料》國家標(biāo)準(zhǔn)協(xié)調(diào)會在京舉行，會議認(rèn)為，禁止洋垃圾入境、推進(jìn)固體廢物進(jìn)口管理制度改革是生態(tài)文明建設(shè)的標(biāo)志性舉措，再生鋼鐵原料標(biāo)準(zhǔn)應(yīng)定位于高品質(zhì)再生鋼鐵原料，既要與傳統(tǒng)的廢鋼鐵等固體廢物區(qū)分開來，又要與固體廢物進(jìn)口管理制度改革方向保持一致，要充分考慮標(biāo)準(zhǔn)的可操作性，與海關(guān)商品編碼歸類相協(xié)調(diào)。
2、10月09日，生態(tài)環(huán)境部下發(fā)關(guān)于扎實(shí)做好重污染天氣重點(diǎn)行業(yè)績效分級有關(guān)工作的通知，要求各地按照績效分級等級，落實(shí)“一廠一策”。在重污染天氣預(yù)警期間，嚴(yán)格按照應(yīng)急預(yù)案要求，保證差異化應(yīng)急減排措施落實(shí)到位。各地要進(jìn)一步規(guī)范重污染天氣應(yīng)對工作流程，按照空氣質(zhì)量預(yù)測預(yù)報(bào)結(jié)果，及時(shí)啟動、解除重污染天氣預(yù)警。
3、10月13日，海關(guān)：2020年9月我國出口鋼材382.8萬噸，較上月增加15.0萬噸；1-9月我國累計(jì)出口鋼材4038.5萬噸，同比下降19.6%。9月我國進(jìn)口鋼材288.5萬噸，較上月增加64.5萬噸；1-9月我國累計(jì)進(jìn)口鋼材1507.3萬噸，同比增長72.2%。9月我國進(jìn)口鐵礦砂及其精礦10854.7萬噸，較上月增加818.7萬噸，1-9月我國累計(jì)進(jìn)口鐵礦砂及其精礦86846.2萬噸，同比增長10.8%。
4、10月19日，國家統(tǒng)計(jì)局：2020年9月我國粗鋼日均產(chǎn)量308.5萬噸，9月生鐵日均產(chǎn)量252.6萬噸，9月鋼材日均產(chǎn)量393.5萬噸；粗鋼產(chǎn)量9256萬噸，同比增長10.9%，1-9月份產(chǎn)量78159萬噸，同比增長4.5%；生鐵產(chǎn)量7578萬噸，同比增長6.9%，1-9月份產(chǎn)量66548萬噸，同比增長3.8%。全國鋼材產(chǎn)量11806萬噸，同比增長12.3%，1-9月份產(chǎn)量96424萬噸，同比增長5.6%。
5、10月22日，生態(tài)環(huán)境部副部長趙英民總結(jié)“十三五”期間大氣污染防治工作取得的實(shí)質(zhì)成效，一是產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)綠色轉(zhuǎn)型升級取得實(shí)質(zhì)成效?；怃撹F產(chǎn)能約2億噸，1.4億噸地條鋼全部清零，全國約6.1億噸左右的粗鋼產(chǎn)能正在實(shí)施超低排放改造；二是能源結(jié)構(gòu)進(jìn)一步清潔化低碳化；三是交通運(yùn)輸體系進(jìn)一步綠色化；四是面源污染得到有效整治；五是區(qū)域大氣污染聯(lián)防聯(lián)控發(fā)揮了重要作用。
6、10月23日，財(cái)政部印發(fā)關(guān)于政府采購支持綠色建材促進(jìn)建筑品質(zhì)提升試點(diǎn)工作的通知，明確在政府采購工程中推廣可循環(huán)可利用建材、高強(qiáng)度高耐久建材、綠色部品部件、綠色裝飾裝修材料、節(jié)水節(jié)能建材等綠色建材產(chǎn)品，積極應(yīng)用裝配式、智能化等新型建筑工業(yè)化建造方式，鼓勵建成二星級及以上綠色建筑。
三、從PMI看鋼鐵產(chǎn)業(yè)鏈情況
國內(nèi)制造業(yè)持續(xù)向好，制造業(yè)PMI指數(shù)9月為51.5，預(yù)期51.3、前值51；鋼鐵行業(yè)PMI繼續(xù)收縮，降至43.9（上月47）。
（一）行業(yè)前端
從前端變量（采購量、購進(jìn)價(jià)格與原材料庫存）來看，購進(jìn)價(jià)格8月由71.4降至54.1，顯示出行業(yè)原材料購進(jìn)成本邊際回落；采購量由42.5升至43.1、原材料庫存由35.2升至40.9，顯示出采購量、原材料庫存均邊際有所好轉(zhuǎn)。
圖表3：2015年以來鋼鐵行業(yè)前端PMI
焦炭價(jià)格2月以來出現(xiàn)小幅下行，4月逐漸企穩(wěn)小幅反彈，5月以來持續(xù)走高，7月初漲至年內(nèi)高位后開始回落，8月以來持續(xù)小幅攀升。鐵礦石價(jià)格1月末2月初階段性下滑后出現(xiàn)反彈，3、4兩個月震蕩走低后4月末以來強(qiáng)勢反彈，屢創(chuàng)年內(nèi)新高，8月下旬稍有回落，9月末以來又調(diào)頭向上。
圖表4：2020年以來鋼鐵行業(yè)成本情況
總體來看，9月行業(yè)采購量、原材料庫存均邊際回暖，鋼鐵行業(yè)成本6月以來高位震蕩，屢創(chuàng)年內(nèi)新高，9月由于鐵礦石價(jià)格下行，邊際有所回落。
（二）行業(yè)中后端
鋼鐵行業(yè)中后端變量（生產(chǎn)、新訂單、出口訂單和產(chǎn)成品庫存）方面，分項(xiàng)看生產(chǎn)由49.3降至46、產(chǎn)成品庫存由37.2降至36.8，出口訂單34.7升至46.6，新訂單由45.6降至36.6。中后端數(shù)據(jù)顯示，在成本高企、需求平穩(wěn)的壓力下，鋼材生產(chǎn)繼續(xù)小幅回落，產(chǎn)成品庫存、新訂單繼續(xù)邊際減少，但出口訂單意外邊際回暖，顯示出國際需求似出現(xiàn)回暖的信號。在需求的壓力下，8月以來鋼材價(jià)格有所下滑，9月下旬以來鐵礦石價(jià)格震蕩走高，在成本的拉動下鋼材價(jià)格出現(xiàn)了小幅攀升。預(yù)計(jì)短期內(nèi)鋼材價(jià)格有望維持震蕩走勢，與鐵礦石價(jià)格趨同的概率較大。
圖表5：2015年以來鋼鐵行業(yè)中后端PMI
圖表6：2020年以來螺紋鋼價(jià)格走勢
四、行業(yè)供給與需求
（一）原料供給
從鐵礦石供給來看，目前主要出口國供給量基本保持平穩(wěn)；港口庫存方面，今年6月中旬以來已經(jīng)企穩(wěn)略有增加，后續(xù)維持攀升的態(tài)勢；鐵礦石到港量來看，4月已回升至較高水平，8月以來基本在今年高位附近震蕩。在主要出口國鐵礦石出貨量穩(wěn)定、國內(nèi)鐵礦石到港量回升、港口庫存企穩(wěn)增加的情況下，鐵礦石供給端無憂，價(jià)格主要取決于國內(nèi)需求和對成本的容忍度，預(yù)計(jì)未來將與鋼材價(jià)格走勢在一定程度上趨同。在國內(nèi)基建旺盛、鋼材產(chǎn)量仍在高位情況下，預(yù)計(jì)短期鐵礦石價(jià)格更多會維持區(qū)間震蕩，大幅走低或升高的可能較小。
圖表7-1: 2015年以來主要出口國鐵礦石發(fā)貨量及我國港口庫存
圖表7-2: 2015年以來主要出口國鐵礦石發(fā)貨量及我國到港量
從焦炭價(jià)格及庫存情況看，9月焦炭產(chǎn)量4059.1萬噸，同比增加3.5%、環(huán)比減少1.67%。9月以來焦炭價(jià)格繼續(xù)小幅上升，樣本鋼廠焦煤庫存繼續(xù)下滑。綜合考慮焦炭產(chǎn)能、庫存及下游需求情況，預(yù)計(jì)未來焦炭價(jià)格仍有攀升的可能。
圖表8：2015年以來焦炭產(chǎn)量情況
圖表9：2015年以來焦炭價(jià)格指數(shù)和樣本鋼廠庫存
（二）鋼鐵產(chǎn)量與開工率
從鋼材產(chǎn)量來看，9月鋼材產(chǎn)量11806.3萬噸，雖環(huán)比略有下降但同比上升達(dá)13.12%，同比增長創(chuàng)2015年來新高。庫存方面，截至9月30日，重點(diǎn)企業(yè)鋼材庫存1159.61萬噸，同比增長6.9%、遠(yuǎn)小于產(chǎn)量增幅，顯示出市場需求仍較為強(qiáng)勁，重點(diǎn)企業(yè)鋼材庫存在生產(chǎn)放量的情況下絕對量仍有所減少。
圖表10：2015年以來鋼材產(chǎn)量
圖表11：2015年以來鋼材庫存情況
從高爐與電爐開工率來看，3月份隨著下游需求得到逐步釋放，兩爐開工率明顯回升，9月以來兩爐開工率出現(xiàn)了小幅回落，但仍基本處于近兩年平均水平。
圖表12：2015年以來高爐與電爐開工率
（三）下游需求
從鋼鐵行業(yè)下游來看，各主要需求端數(shù)據(jù)仍較好，但也要注意產(chǎn)能過快釋放所可能帶來的供給相對過剩，以及宏觀經(jīng)濟(jì)進(jìn)入常態(tài)化后的發(fā)展情況。
1、汽車產(chǎn)量
9月整車廠生產(chǎn)向好，汽車產(chǎn)量升至252.42萬輛，同比增長達(dá)14.11%。
圖表13：2015年以來汽車產(chǎn)量情況
2、挖掘機(jī)產(chǎn)量
9月挖掘機(jī)產(chǎn)量3.18萬臺、同比增加56.5%，產(chǎn)量環(huán)比繼續(xù)上升、同比增幅仍較大，顯示基建需求較為旺盛。
圖表14：2015年以來挖掘機(jī)產(chǎn)量情況
3、基建投資
基建投資方面，9月基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資累計(jì)同比繼續(xù)提高至2.42%；基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資（不含電力）累計(jì)同比0.2，年內(nèi)首次浮出水面。
圖表15： 2015年至今基建投資情況
4、房地產(chǎn)
8月房地產(chǎn)開工情況繼續(xù)好轉(zhuǎn)，房屋新開工面積累計(jì)同比減少3.4%，跌幅較上月收窄0.2個百分點(diǎn)；房地產(chǎn)開發(fā)投資完成額累計(jì)同比增加5.6%。近期部分城市房價(jià)出現(xiàn)了較快上漲，多個城市均有新調(diào)控措施出臺。預(yù)計(jì)在較長時(shí)間內(nèi)，中央層面嚴(yán)控房地產(chǎn)、“房住不炒”的態(tài)度不會改變，房地產(chǎn)開發(fā)投資將維持在一定量基礎(chǔ)上的穩(wěn)健發(fā)展。
圖表16：15年至今房地產(chǎn)投資情況
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