一、觀點(diǎn)摘要與解讀
政策面，9月政策面主要聚焦在完善監(jiān)管、放活主體、擴(kuò)大開放和吸引長(zhǎng)期資金等幾個(gè)方面。完善監(jiān)管，吸取“明天系”等金融控股集團(tuán)崩盤的教訓(xùn)，國(guó)務(wù)院、央行發(fā)布金融控股公司準(zhǔn)入及監(jiān)管辦法，實(shí)行更完善的監(jiān)管措施；國(guó)務(wù)院要求提升公司質(zhì)量，完善上市公司治理制度規(guī)則。放活主體，證監(jiān)會(huì)優(yōu)化上市證券公司信息披露機(jī)制，進(jìn)行適當(dāng)減負(fù)；央行進(jìn)一步優(yōu)化了跨境人民幣使用相關(guān)政策。擴(kuò)大開放，證監(jiān)會(huì)高層強(qiáng)調(diào)持續(xù)完善對(duì)外開放產(chǎn)品體系；銀保監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)首家外資獨(dú)資貨幣經(jīng)紀(jì)公司籌建；吸引長(zhǎng)期資金，銀保監(jiān)會(huì)發(fā)布保險(xiǎn)資管細(xì)則，拓寬股權(quán)投資計(jì)劃投資范圍。
市場(chǎng)走勢(shì)，9月A股整體表現(xiàn)較為疲軟，全月上證指數(shù)下跌177.63點(diǎn)（5.23%）至3218.05點(diǎn)；深證成指表現(xiàn)遜于上證指數(shù)，全月下跌942.21點(diǎn)（6.8%）至12907.45點(diǎn)。成交量方面，上證A股日均成交2564.5億元，較上月大幅減少1621.4億元；深證成指日均成交4889.5億元，環(huán)比銳減1135.3億元。板塊方面，申萬28個(gè)行業(yè)指數(shù)僅3個(gè)上漲，當(dāng)月漲幅前三的板塊為休閑服務(wù)（3.14%）、電氣設(shè)備（2.16%）汽車（1.12%）。
基本面與估值，基本面方面，制造業(yè)PMI指數(shù)9月為51.5，預(yù)期51.3、前值51；非制造業(yè)PMI為55.9，預(yù)期54.7，前值為55.2，制造業(yè)PMI創(chuàng)2年來新高，預(yù)計(jì)后期國(guó)內(nèi)制造業(yè)PMI仍有望向好。估值方面，截至9月末上證A股月末平均市盈14.54倍，為2010年至今47.8%的分位處；深證A股31.48倍，為2010年至今51.8%的分位處；創(chuàng)業(yè)板為58.4倍，為上市至今60.6%的分位處，三大股指估值約為歷史中位數(shù)水平。
資金面，8月社會(huì)融資規(guī)模增量為3.58萬億元，預(yù)期2.66萬億元、前值1.69萬億元，環(huán)比增加1.89萬億、同比增加1.39萬億。分項(xiàng)看，增幅前三分別為新增人民幣貸款1.42萬億、政府債券1.38萬億元、企業(yè)債券0.36萬億元，收縮最大的為新增委托貸款-415億元。外資方面，9月北向資金共交易22個(gè)交易日，整體呈凈流出狀態(tài)，合計(jì)凈流出達(dá)327.7億元。融資方面，截至9月末，兩市融資余額合計(jì)13887.47億元，較月初減少368.84億元，兩市融資余額均有所減少。
全球范圍來看，以美國(guó)為代表的發(fā)達(dá)國(guó)家股市已至前期新高，但全球疫情仍未得到根本性的控制、屢屢反復(fù)，流動(dòng)性支持下的估值有些“高處不勝寒”，未來大幅波動(dòng)的概率較大。國(guó)內(nèi)來說，雖然大盤近3個(gè)月來一直維持3200-3400區(qū)間的寬幅震蕩，但熱點(diǎn)板塊、績(jī)優(yōu)個(gè)股估值早已至歷史高位，再向上空間較為有限。在金融、地產(chǎn)等權(quán)重板塊受政策影響、難有較好表現(xiàn)的壓制下，預(yù)計(jì)大盤整體向上空間有限。
短期看，市場(chǎng)缺乏大幅上行的理由和動(dòng)力，但在國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)恢復(fù)良好、資本市場(chǎng)功能得到充分重視的情況下向下風(fēng)險(xiǎn)也不大，預(yù)計(jì)市場(chǎng)維持寬幅震蕩的結(jié)構(gòu)性行情概率較大。在臨近美國(guó)大選、全球股市波動(dòng)明顯加大的情況下，需預(yù)防黑天鵝事件及疫情的二次反復(fù)，操作和倉(cāng)位上宜留有余地。如果新冠疫苗的有效性、安全性能得到驗(yàn)證，個(gè)別避險(xiǎn)板塊將面臨價(jià)值重估的風(fēng)險(xiǎn)。長(zhǎng)期看權(quán)益市場(chǎng)和權(quán)益資產(chǎn)仍是未來性價(jià)比最高的資產(chǎn)，建議可密切關(guān)注具有細(xì)分行業(yè)優(yōu)勢(shì)、成長(zhǎng)型較好、以及國(guó)產(chǎn)替代領(lǐng)域的優(yōu)質(zhì)公司。
二、政策要聞
1、9月4日，中國(guó)銀保監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)日本上田八木短資株式會(huì)社在北京籌建獨(dú)資貨幣經(jīng)紀(jì)（中國(guó)）公司。經(jīng)銀監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)，2005-2012年中國(guó)內(nèi)地陸續(xù)成立了5家合資貨幣經(jīng)紀(jì)公司。本次批準(zhǔn)籌建上田八木貨幣經(jīng)紀(jì)（中國(guó)）有限公司是第六家，也是唯一的獨(dú)資公司。
2、9月7日，證監(jiān)會(huì)副主席方星海：持續(xù)完善對(duì)外開放產(chǎn)品體系，進(jìn)一步擴(kuò)大滬深股通的投資范圍和標(biāo)的，拓寬ETF互聯(lián)互通，便利境外機(jī)構(gòu)配置股票ETF以及人民幣債券資產(chǎn)，持續(xù)加大商品期貨市場(chǎng)開放力度，擴(kuò)大特定品種范圍。及時(shí)創(chuàng)造條件為境外機(jī)構(gòu)投資者投資我國(guó)股票和債券市場(chǎng)提供良好的風(fēng)險(xiǎn)管理工具。
3、9月14日，銀保監(jiān)會(huì)發(fā)布三大保險(xiǎn)資管產(chǎn)品實(shí)施細(xì)則，與同類私募產(chǎn)品規(guī)則拉平，并進(jìn)一步拓寬股權(quán)投資計(jì)劃和組合類產(chǎn)品的投資范圍，引導(dǎo)長(zhǎng)期資金更好支持資本市場(chǎng)發(fā)展。
4、9月14日，國(guó)務(wù)院發(fā)布《關(guān)于實(shí)施金融控股公司準(zhǔn)入管理的決定》，11月1日起施行。央行發(fā)布《金融控股公司監(jiān)督管理試行辦法》，已具備設(shè)立情形且擬申請(qǐng)?jiān)O(shè)立金融控股公司的機(jī)構(gòu)，應(yīng)在辦法正式實(shí)施后的12個(gè)月內(nèi)提出設(shè)立申請(qǐng)，經(jīng)批準(zhǔn)后，設(shè)立金融控股公司。
5、9月21日，央行等六部門支持穩(wěn)外貿(mào)穩(wěn)外資，擬進(jìn)一步優(yōu)化跨境人民幣政策，在全國(guó)范圍內(nèi)開展更高水平貿(mào)易投資便利化試點(diǎn)，放寬部分資本項(xiàng)目人民幣收入使用限制，取消非投資類外商投資企業(yè)人民幣資本金境內(nèi)再投資限制。
6、9月21日，證監(jiān)會(huì)優(yōu)化上市證券公司信息披露機(jī)制，取消月度經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)和中期報(bào)告涵蓋證券公司分類結(jié)果的披露要求，要求建立有效的內(nèi)部控制制度，做好內(nèi)幕信息相關(guān)管理工作。
7、9月24日，國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議部署進(jìn)一步提高上市公司質(zhì)量，要求完善上市公司治理制度規(guī)則，完善重組、分拆上市、再融資等制度，允許更多符合條件的外國(guó)投資者對(duì)上市公司戰(zhàn)略投資，健全上市公司多元化退出機(jī)制，嚴(yán)厲打擊規(guī)避退市行為，對(duì)操縱市場(chǎng)、內(nèi)幕交易等違法違規(guī)行為加大處罰力度。
三、市場(chǎng)綜述
（一）總體走勢(shì)
9月A股整體表現(xiàn)較為疲軟，全月上證指數(shù)下跌177.63點(diǎn)（5.23%）至3218.05點(diǎn)；深證成指表現(xiàn)遜于上證指數(shù)，全月下跌942.21點(diǎn)（6.8%）至12907.45點(diǎn)。成交量方面，上證A股日均成交2564.5億元，較上月大幅減少1621.4億元；深證成指日均成交4889.5億元，環(huán)比銳減1135.3億元。
圖表1：2020年上證成交額與指數(shù)走勢(shì)
圖表2：2020年深證成交額與指數(shù)走勢(shì)
（二）基本面與估值
基本面方面，制造業(yè)PMI指數(shù)9月為51.5，預(yù)期51.3、前值51；非制造業(yè)PMI為55.9，預(yù)期54.7，前值為55.2，制造業(yè)PMI創(chuàng)2年來新高。分規(guī)?？?，大型企業(yè)由52升至52.5，中型企業(yè)由51.6降至50.7、小型企業(yè)由47.7升至50.1，大型和小型企業(yè)PMI走好，中型企業(yè)PMI環(huán)比略有回落但仍在水面以上。制造業(yè)PMI持續(xù)維持在50以上說明我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)持續(xù)向好，預(yù)計(jì)后期國(guó)內(nèi)制造業(yè)PMI仍有望向好。
圖表3：2015年至今PMI走勢(shì)
估值方面，截至9月末上證A股月末平均市盈14.54倍，為2010年至今47.8%的分位處；深證A股31.48倍，為2010年至今51.8%的分位處；創(chuàng)業(yè)板為58.4倍，為上市至今60.6%的分位處。分市場(chǎng)看，2010年至今上證平均市盈率為15.42倍，深證平均市盈率為32.6倍，創(chuàng)業(yè)板上市以來平均市盈率為59.2倍，目前三大股指估值約為歷史中位數(shù)水平。
圖表4：2010年以來A股歷史平均市盈率
（三）資金面情況
1、社融規(guī)模
8月社會(huì)融資規(guī)模增量為3.58萬億元，預(yù)期2.66萬億元、前值1.69萬億元，環(huán)比增加1.89萬億、同比增加1.39萬億。分項(xiàng)看，增幅前三分別為新增人民幣貸款1.42萬億、政府債券1.38萬億元、企業(yè)債券0.36萬億元；收縮最大的為新增委托貸款-415億元。
圖表5：2015年至今社融情況（當(dāng)月值）
2、外資流入
9月北向資金共交易22個(gè)交易日，整體呈凈流出狀態(tài)，合計(jì)凈流出達(dá)327.7億元。其中滬股通凈流出281.9億元，日均凈流出12.81億元；深股通當(dāng)月凈流出45.8億元，日均凈流出2.08億元。
圖表6: 2020年至今北向資金流入與滬深300指數(shù)
3、融資余額
截至9月末，兩市融資余額合計(jì)13887.47億元，較月初減少368.84億元。分市場(chǎng)看，兩市融資余額均有所減少，其中滬市融資余額7187.74億元，較月初減少187.23億元；深市融資余額6699.73億元，較月初減少181.61億元。
圖表7：2016年以來兩市融資余額與指數(shù)走勢(shì)
（四）各板塊情況
9月大盤出現(xiàn)回調(diào)，申萬28個(gè)行業(yè)指數(shù)僅3個(gè)上漲，當(dāng)月漲幅前三的板塊為休閑服務(wù) （3.14%）、電氣設(shè)備（2.16%）汽車（1.12%）；跌幅前三的板塊為農(nóng)林牧漁（-17.29%）、綜合（-10.74%）、通信（-10.26%），受農(nóng)業(yè)、豬肉股大幅下跌的拖累，當(dāng)月農(nóng)林牧漁板塊大幅下跌，位列跌幅榜第一。
圖表8：申萬行業(yè)指數(shù)當(dāng)月表現(xiàn)
（五）市場(chǎng)融資情況
9月隨著市場(chǎng)回調(diào)，權(quán)益融資家數(shù)及規(guī)模均有所下滑，其中融資家數(shù)115家，較上月減少10家；融資金額1600.96億元，較上月減少458.9億元。分項(xiàng)看，IPO 67家，募資530.44億元；增發(fā)27家，募資673.75億元；配股1家，募資11.85億元；優(yōu)先股1家，募資10億元；可轉(zhuǎn)債發(fā)行17家，募資291.9億元；可交債發(fā)行2家，募資83億元。
圖表9：市場(chǎng)權(quán)益工具融資情況
（六）市場(chǎng)情緒
9月雖然大勢(shì)下跌，多數(shù)交易日中下跌家數(shù)多于上漲家數(shù)，但兩市熱度仍較高、市場(chǎng)交易活躍。預(yù)計(jì)個(gè)股仍會(huì)維持震蕩走勢(shì)，兩市結(jié)構(gòu)性行情仍存。
圖表10：當(dāng)月市場(chǎng)情緒
（七）股市與債市
9月債市基本走平，月末中債綜合指數(shù)報(bào)204.61點(diǎn)，較上月微幅下跌0.09點(diǎn)；標(biāo)桿滬深300指數(shù)月末報(bào)4587.4點(diǎn)，較上月下跌228.82點(diǎn)。
圖表11：15年以來股市與債市的走勢(shì)
四、熱點(diǎn)事件與每月思考
監(jiān)管新動(dòng)向-關(guān)于“金融控股公司”的設(shè)立與監(jiān)管
一、引子
近年來，華信系、安邦系、明天系等民營(yíng)企業(yè)集團(tuán)經(jīng)營(yíng)紛紛出現(xiàn)問題，其主要原因是高杠桿負(fù)債經(jīng)營(yíng)，即靠向金融機(jī)構(gòu)借款、發(fā)債等來加杠桿，更多是利用自己控制的金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行關(guān)聯(lián)交易，最終崩盤并導(dǎo)致政府出面進(jìn)行整頓與維穩(wěn)。對(duì)涉及金融資產(chǎn)較多的企業(yè)集團(tuán)進(jìn)行更嚴(yán)格的監(jiān)管，防止風(fēng)險(xiǎn)外溢、造成系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)，具有現(xiàn)實(shí)的迫切性與必要性。
二、定義
國(guó)務(wù)院、人民銀行9月11日相繼發(fā)布《關(guān)于實(shí)施金融控股公司準(zhǔn)入管理的決定》、《金融控股公司監(jiān)督管理試行辦法》，就金融控股公司相關(guān)問題進(jìn)行了明確。
金融控股公司是指依照《中華人民共和國(guó)公司法》和決定設(shè)立的，控股或者實(shí)際控制兩個(gè)或者兩個(gè)以上不同類型金融機(jī)構(gòu)，自身僅開展股權(quán)投資管理、不直接從事商業(yè)性經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的有限責(zé)任公司或者股份有限公司。
此處金融機(jī)構(gòu)指商業(yè)銀行、金融租賃公司、信托公司、金融資產(chǎn)管理公司、證券公司、公募基金管理公司、期貨公司、人身保險(xiǎn)公司、財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)公司、再保險(xiǎn)公司、保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司、國(guó)務(wù)院金融管理部門認(rèn)定的其他機(jī)構(gòu)等。
三、設(shè)立要求
1、控股或者實(shí)際控制的金融機(jī)構(gòu)中含商業(yè)銀行的，金融機(jī)構(gòu)的總資產(chǎn)不少于人民幣5000億元，或者金融機(jī)構(gòu)總資產(chǎn)少于人民幣5000億元但商業(yè)銀行以外其他類型的金融機(jī)構(gòu)總資產(chǎn)不少于人民幣1000億元或者受托管理的總資產(chǎn)不少于人民幣5000億元；
2、控股或者實(shí)際控制的金融機(jī)構(gòu)中不含商業(yè)銀行的，金融機(jī)構(gòu)的總資產(chǎn)不少于人民幣1000億元或者受托管理的總資產(chǎn)不少于人民幣5000億元；
3、控股或者實(shí)際控制的金融機(jī)構(gòu)總資產(chǎn)或者受托管理的總資產(chǎn)未達(dá)到上述第一項(xiàng)、第二項(xiàng)規(guī)定的標(biāo)準(zhǔn)，但中國(guó)人民銀行按照宏觀審慎監(jiān)管要求認(rèn)為需要設(shè)立金融控股公司。
符合前款規(guī)定條件的企業(yè)集團(tuán)，如果企業(yè)集團(tuán)內(nèi)的金融資產(chǎn)占集團(tuán)并表總資產(chǎn)的比重達(dá)到或超過85%的，可申請(qǐng)專門設(shè)立金融控股公司，由金融控股公司及其所控股機(jī)構(gòu)共同構(gòu)成金融控股集團(tuán)；也可按照本辦法規(guī)定的設(shè)立金融控股公司的同等條件，由企業(yè)集團(tuán)母公司直接申請(qǐng)成為金融控股公司，企業(yè)集團(tuán)整體被認(rèn)定為金融控股集團(tuán)，金融資產(chǎn)占集團(tuán)并表總資產(chǎn)的比重應(yīng)當(dāng)持續(xù)達(dá)到或超過85%。
四、監(jiān)管要求
對(duì)于金融控股公司，監(jiān)管要求進(jìn)行多部門、穿透式的聯(lián)合監(jiān)管。辦法規(guī)定，中國(guó)人民銀行依法對(duì)金融控股公司實(shí)施監(jiān)管，審查批準(zhǔn)金融控股公司的設(shè)立、變更、終止以及業(yè)務(wù)范圍，并會(huì)同相關(guān)部門按照實(shí)質(zhì)重于形式原則，對(duì)金融控股集團(tuán)的資本、行為及風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行全面、持續(xù)、穿透監(jiān)管，防范金融風(fēng)險(xiǎn)跨行業(yè)、跨市場(chǎng)傳遞。
辦法要求中國(guó)人民銀行與國(guó)務(wù)院銀行保險(xiǎn)監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)、國(guó)務(wù)院證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)、國(guó)家外匯管理部門加強(qiáng)對(duì)金融控股公司及其所控股金融機(jī)構(gòu)的監(jiān)管合作和信息共享。中國(guó)人民銀行、國(guó)務(wù)院銀行保險(xiǎn)監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)、國(guó)務(wù)院證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)、國(guó)家外匯管理部門與發(fā)展改革部門、財(cái)政部門、國(guó)有資產(chǎn)管理部門等加強(qiáng)金融控股公司的信息數(shù)據(jù)共享。
五、罰則
應(yīng)當(dāng)設(shè)立金融控股公司，但未獲得金融控股公司許可的，由中國(guó)人民銀行會(huì)同國(guó)務(wù)院銀行保險(xiǎn)監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)、國(guó)務(wù)院證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)責(zé)令改正，逾期不改正的，中國(guó)人民銀行可以會(huì)同國(guó)務(wù)院銀行保險(xiǎn)監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)、國(guó)務(wù)院證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)對(duì)其采取以下措施：
（一）要求其部分轉(zhuǎn)讓對(duì)金融機(jī)構(gòu)的股權(quán)至喪失實(shí)質(zhì)控制權(quán)。
（二）要求其全部轉(zhuǎn)讓對(duì)金融機(jī)構(gòu)的股權(quán)。
（三）其他糾正措施。
經(jīng)批準(zhǔn)設(shè)立的金融控股公司在存續(xù)期內(nèi)，不再符合金融控股公司設(shè)立條件的，中國(guó)人民銀行可以對(duì)金融控股公司采取本條前款規(guī)定的糾正措施。
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