一、核心觀點(diǎn)與行業(yè)綜述
隨著國內(nèi)疫情逐漸趨于穩(wěn)定、復(fù)工復(fù)產(chǎn)的持續(xù)推進(jìn)，前期壓抑的部分需求開始得到釋放，行業(yè)庫存大為緩解，4月下旬以來鋼材價(jià)格走出了一波小陽春的行情。從供給端看，鐵礦石主要出口國開采機(jī)械化、無人化程度較高，疫情對(duì)其生產(chǎn)影響有限，且目前鐵礦石價(jià)格仍處于近年相對(duì)高位，生產(chǎn)商暫無減產(chǎn)動(dòng)力。4月以來主要出口國鐵礦石發(fā)貨量維持穩(wěn)定、國內(nèi)到港量已至往年高位，從供給端看并無太大壓力，近期鐵礦石價(jià)格的上漲料是由于下游鋼材價(jià)格上漲帶動(dòng)所致，缺乏持續(xù)性。從需求端看，鋼材主要需求行業(yè)4月以來各項(xiàng)指標(biāo)均持續(xù)好轉(zhuǎn)，疊加前期被壓抑需求的釋放，行業(yè)呈現(xiàn)了供銷兩旺的局面，也拉動(dòng)了鋼材價(jià)格小幅上行，后續(xù)能否持續(xù)維持景氣受宏觀經(jīng)濟(jì)及政策影響仍較大。
短期看，鋼鐵行業(yè)在下游短期需求旺盛的情況下可保持謹(jǐn)慎樂觀，但仍需防范國內(nèi)外“疫情”反復(fù)給需求和原料供給所可能帶來的沖擊。中長期來說，綜合考慮國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展情況、基礎(chǔ)設(shè)施現(xiàn)狀，行業(yè)預(yù)計(jì)難現(xiàn)過去兩年的景氣高峰，可能更多呈一種下有托底、向上空間有限的發(fā)展態(tài)勢，預(yù)計(jì)隨著“新基建”、擴(kuò)大內(nèi)需等措施的落實(shí)，行業(yè)供需有望維持“弱平衡”，不必過于悲觀。
圖表1：2020年以來鐵礦石與鋼材價(jià)格走勢
為綜合分析近年來鋼鐵企業(yè)經(jīng)營壓力，我們選取了“鐵礦石綜合指數(shù)”和“螺紋鋼:HRB400 20m”這兩個(gè)指標(biāo)分別代表成本端和售價(jià)端，并選取2010年01月01日作為基期，將這兩個(gè)指標(biāo)基期值調(diào)整為1000，得到如下的圖表。
圖表2：2010年至今鋼材與鐵礦石價(jià)格走勢對(duì)比
綜合來看，行業(yè)整體經(jīng)營邊際成本略有上升，截止2020年05月19日，“鋼材-鐵礦石”值為121.22，歷史分位數(shù)為63%，處于相對(duì)較有利位置（該圖表反映的是兩個(gè)變量相對(duì)變化情況，沒有考慮行業(yè)運(yùn)行固定成本和其他成本，有一定的局限性）。
二、行業(yè)要聞
1、5月8日，海關(guān)總署公布前4月鋼材進(jìn)出口數(shù)據(jù)：2020年4月我國出口鋼材631.9萬噸，較上月減少15.7萬噸，同比下降0.2%；1-4月我國累計(jì)出口鋼材2060.1萬噸，同比下降11.7%。4月我國進(jìn)口鋼材100.6萬噸，較上月減少13.1萬噸，同比增長0.6%；1-4月我國累計(jì)進(jìn)口鋼材418.4萬噸，同比增長7.4%。
2、5月9日，商務(wù)部決定繼續(xù)對(duì)相關(guān)無縫鋼管產(chǎn)品征收反傾銷稅：國務(wù)院關(guān)稅稅則委員會(huì)根據(jù)商務(wù)部的建議作出決定，自2020年5月10日起，對(duì)原產(chǎn)于美國和歐盟的進(jìn)口相關(guān)高溫承壓用合金鋼無縫鋼管繼續(xù)征收反傾銷稅，實(shí)施期限為5年。
3、5月12日，中國寶武與全球三大鐵礦石供應(yīng)商實(shí)現(xiàn)鐵礦石交易人民幣跨境結(jié)算：中國寶武鋼鐵集團(tuán)下屬寶鋼股份與澳大利亞力拓集團(tuán)最近完成了首單利用區(qū)塊鏈技術(shù)實(shí)現(xiàn)的人民幣跨境結(jié)算，總金額為1億多元。這是寶鋼股份繼今年1月和4月分別與巴西淡水河谷、澳大利亞必和必拓完成首單人民幣跨境結(jié)算后的又一新進(jìn)展。
4、5月15日，國家統(tǒng)計(jì)局公布4月生產(chǎn)數(shù)據(jù)：2020年4月我國粗鋼日均產(chǎn)量283.43萬噸，環(huán)比增長11.25％，4月生鐵日均產(chǎn)量240.07萬噸，4月鋼材日均產(chǎn)量356.7萬噸。2020年4月我國生鐵產(chǎn)量7202萬噸，同比下降1.2%；粗鋼產(chǎn)量8503萬噸，同比增長0.2%；鋼材產(chǎn)量10701萬噸，同比增長3.6%。
5、海關(guān)總署調(diào)整進(jìn)口鐵礦檢驗(yàn)監(jiān)管方式：一、將現(xiàn)行由海關(guān)對(duì)進(jìn)口鐵礦逐批實(shí)施抽樣品質(zhì)檢驗(yàn)調(diào)整為依企業(yè)申請實(shí)施；二、進(jìn)口鐵礦收貨人或者代理人需海關(guān)出具進(jìn)口鐵礦品質(zhì)證書的，向海關(guān)提出申請，海關(guān)對(duì)進(jìn)口鐵礦實(shí)施現(xiàn)場檢驗(yàn)檢疫合格后實(shí)施現(xiàn)場抽樣、實(shí)驗(yàn)室檢測、出具品質(zhì)證書；三、不需要海關(guān)出具進(jìn)口鐵礦品質(zhì)證書的，海關(guān)在對(duì)進(jìn)口鐵礦實(shí)施現(xiàn)場檢驗(yàn)檢疫合格后直接放行。
三、從PMI看鋼鐵產(chǎn)業(yè)鏈情況
4月國內(nèi)復(fù)工復(fù)產(chǎn)持續(xù)深入，制造業(yè)PMI為50.8，仍在景氣區(qū)間。鋼鐵行業(yè)PMI邊際持續(xù)改善，升至45.9（上月42.2）。
（一）行業(yè)前端
從前端變量（采購量、購進(jìn)價(jià)格與庫存）來看，購進(jìn)價(jià)格4月由40.70小幅回落至40.6，顯示出行業(yè)原材料購進(jìn)成本有所下降；采購量由41.5升至48.50、原材料庫存由44.9降至38.3，顯示出采購量邊際回暖、庫存繼續(xù)下降。
圖表3：2015年以來鋼鐵行業(yè)前端PMI
年初至今焦炭價(jià)格窄幅震蕩，2月以來出現(xiàn)小幅下行，4月逐漸企穩(wěn)微幅反彈。鐵礦石價(jià)格1月末2月初階段性下滑后出現(xiàn)反彈，3、4兩個(gè)月震蕩走低后4月末以來強(qiáng)勢反彈，目前已達(dá)年內(nèi)新高。
圖表4：2020年以來鋼鐵行業(yè)成本情況
總體來看，4月行業(yè)采購量邊際大幅改善、購進(jìn)價(jià)格相對(duì)穩(wěn)定，原材料庫存降幅較大。成本方面，鋼鐵行業(yè)成本4月末以來成本上升較快，已達(dá)年內(nèi)新高。
（二）行業(yè)中后端
鋼鐵行業(yè)中后端變量（生產(chǎn)、新訂單、出口訂單和產(chǎn)成品庫存）方面，分項(xiàng)看生產(chǎn)由39.3升至53.4、新訂單由38.3升至39.9，出口訂單由27.3回暖至27.8、產(chǎn)成本庫存由41.6跌至38.6。中后端數(shù)據(jù)顯示，由于鋼鐵下游企業(yè)持續(xù)推進(jìn)復(fù)工復(fù)產(chǎn)，生產(chǎn)、新訂單繼續(xù)邊際改善，特別是生產(chǎn)升幅較大，同時(shí)產(chǎn)成本庫存繼續(xù)降低；在國際疫情肆虐的背景下，出口持續(xù)受到影響，出口訂單低位徘徊。4月以來螺紋鋼價(jià)格持續(xù)攀升，隨著庫存消化及復(fù)工復(fù)產(chǎn)的持續(xù)推進(jìn)，鋼材價(jià)格短期仍可保持謹(jǐn)慎樂觀。
圖表5：2015年以來鋼鐵行業(yè)中后端PMI
圖表6：2020年以來螺紋鋼價(jià)格走勢
四、行業(yè)供給與需求
（一）原料供給
從鐵礦石供給來看，主要出口國2月上旬出貨量下滑后迅速回穩(wěn)，目前已基本升至往年平均水平，5月中旬以來略有下滑；港口庫存方面，今年基本維持震蕩下行的走勢；從鐵礦石到港量來看，4月到港量已回升至相對(duì)往年較高水平。短期看，主要出口國鐵礦石出貨量維持穩(wěn)定、國內(nèi)鐵礦石到港量已至往年高位，港口庫存雖有所下滑但不足對(duì)價(jià)格產(chǎn)生較大影響，近期鐵礦石價(jià)格走高主要是由于復(fù)工復(fù)產(chǎn)帶來的短期需求拉動(dòng)，料不可持續(xù)。未來仍需關(guān)注疫情在主要出口國的發(fā)展趨勢，目前來看疫情影響可控，但仍需警惕鐵礦石可能地供給不足所帶來的價(jià)格上漲壓力。同時(shí)如果國內(nèi)基建需求持續(xù)旺盛，也有可能帶動(dòng)鐵礦石價(jià)格短期繼續(xù)走高。
圖表7-1: 2015年以來主要出口國鐵礦石發(fā)貨量及我國港口庫存
圖表7-2: 2015年以來主要出口國鐵礦石發(fā)貨量及我國到港量
從焦炭價(jià)格及庫存情況看，4月焦炭產(chǎn)量3855.2萬噸，同比、環(huán)比基本持平；4月以來焦炭價(jià)格穩(wěn)中略升，樣本鋼廠焦煤庫存位于同期相對(duì)高位。綜合考慮焦炭產(chǎn)能、庫存及下游需求情況，預(yù)計(jì)未來焦炭價(jià)格將保持穩(wěn)定或略有上升。
圖表8：2015年以來焦炭產(chǎn)量情況
圖表9：2015年以來焦炭價(jià)格指數(shù)和樣本鋼廠庫存
（二）鋼鐵產(chǎn)量與開工率
從鋼材產(chǎn)量來看，4月鋼材產(chǎn)量10701.2萬噸，同比上升4.86%；庫存方面，截至5月10日，重點(diǎn)企業(yè)鋼材庫存1466萬噸，較3月上旬高點(diǎn)2140萬噸大幅減少674萬噸，同比增幅由47.2%回落至17.7%，庫存壓力出現(xiàn)較明顯地改善。
圖表10：2015年以來鋼材產(chǎn)量
圖表11：2015年以來鋼材庫存情況
從高爐與電爐開工率來看，1月中旬以來由于需求不振、庫存積壓，兩爐開工率出現(xiàn)了明顯的下滑。進(jìn)入3月份后，隨著下游需求得到逐步釋放，兩爐開工率也明顯回升，至5月15日兩爐開工率均達(dá)到年內(nèi)新高。
圖表12：2015年以來高爐與電爐開工率
（三）下游需求
從鋼鐵行業(yè)下游主要需求端來看，隨著復(fù)工復(fù)產(chǎn)持續(xù)深入推進(jìn)，各主要需求端數(shù)據(jù)繼續(xù)大幅改善。預(yù)計(jì)隨著擴(kuò)大內(nèi)需、“新基建”的逐步落地，鋼鐵下游需求仍可期待。
1、汽車產(chǎn)量
4月整車廠基本實(shí)現(xiàn)全面復(fù)工，汽車產(chǎn)量繼續(xù)由3月份142.2萬輛升至210.2萬輛，同比年內(nèi)首次實(shí)現(xiàn)2.26%的正增長。
圖表13：2015年以來汽車產(chǎn)量情況
2、挖掘機(jī)產(chǎn)量
4月挖掘機(jī)產(chǎn)量4.36萬臺(tái)，同比大增49.5%，從絕對(duì)量來看已達(dá)近5年新高，顯示出下游基建的旺盛需求。
圖表14：2015年以來挖掘機(jī)產(chǎn)量情況
3、基建投資
基建投資方面，4月基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資累計(jì)同比減少8.78%，跌幅繼續(xù)較上月收窄7.6個(gè)百分點(diǎn)；基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資（不含電力）累計(jì)同比減少11.8%，跌幅較上月收窄7.9個(gè)百分點(diǎn)，繼續(xù)出現(xiàn)明顯的邊際改善。
圖表15： 2015年至今基建投資情況
4、房地產(chǎn)
4月房地產(chǎn)開工情況繼續(xù)好轉(zhuǎn)，房屋新開工面積累計(jì)同比減少18.4%，跌幅較上月收窄8.8個(gè)百分點(diǎn)；房地產(chǎn)開發(fā)投資完成額累計(jì)同比減少3.3%，跌幅較上月收窄4.4個(gè)百分點(diǎn)。目前多地政府均試探性地對(duì)房地產(chǎn)行業(yè)發(fā)展出臺(tái)了刺激和舒緩政策，但“一日游”、“兩日游”的情況居多，中央層面嚴(yán)控房地產(chǎn)、“房住不炒”的定位仍未松動(dòng)。在一段較長時(shí)間內(nèi)，民眾住房改善的內(nèi)生需求仍較為強(qiáng)烈，房地產(chǎn)開發(fā)投資仍具有相當(dāng)?shù)牧亢统掷m(xù)性，預(yù)計(jì)房地產(chǎn)開發(fā)投資完成額5月即有望浮出水面實(shí)現(xiàn)累計(jì)同比正增長。
圖表16：15年至今房地產(chǎn)投資情況
免責(zé)聲明：
本報(bào)告基于本公司認(rèn)為可靠的且目前已公開的信息撰寫，本公司力求但不保證該信息的準(zhǔn)確性和完整性。同時(shí)，本公司不保證文中觀點(diǎn)或陳述不會(huì)發(fā)生任何變更，在不同時(shí)期，本公司將適時(shí)更新，可能發(fā)出與本報(bào)告所載資料、意見及推測不一致的研究報(bào)告。
在任何情況下，本報(bào)告并非作為或被視為出售使用。報(bào)告中的信息或所表述觀點(diǎn)僅供參考，并不構(gòu)成對(duì)任何人的投資建議。在任何情況下，本公司不對(duì)任何人因使用本報(bào)告中的任何內(nèi)容所引致的任何損失負(fù)任何責(zé)任，任何形式的分享投資收益或者分擔(dān)證券投資損失的書面或口頭承諾均為無效。
本報(bào)告版權(quán)歸陜煤財(cái)務(wù)公司所有，未經(jīng)本公司事先書面協(xié)議授權(quán)，任何機(jī)構(gòu)或個(gè)人不得以任何形式復(fù)制、轉(zhuǎn)發(fā)或公開傳播本報(bào)告的全部或部分內(nèi)容。經(jīng)公司事先書面協(xié)議授權(quán)刊載或轉(zhuǎn)發(fā)的，被授權(quán)機(jī)構(gòu)承擔(dān)相關(guān)責(zé)任。不得對(duì)本報(bào)告進(jìn)行任何有悖原意的引用、刪節(jié)和修改。不得將報(bào)告內(nèi)容作為訴訟、仲裁、傳媒所引用之證明或依據(jù)，不得用于營利或未經(jīng)允許的其他用途。
金融研究