一、經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)
1.3月CPI同比上漲2.3%，較上月上漲0.8個(gè)百分點(diǎn)，符合預(yù)期；PPI同比上漲0.4%，環(huán)比上漲0.3%，不及市場(chǎng)預(yù)期0.5%。
2.3月新增人民幣貸款1.69萬(wàn)億元，前值8858億元，預(yù)期1.25萬(wàn)億元，一季度人民幣貸款增加5.81萬(wàn)億元，同比多增9526億元；新增社融2.86萬(wàn)億元，前值7030億元，預(yù)期1.85萬(wàn)億；M2同比增長(zhǎng)8.6%，環(huán)比增長(zhǎng)0.6個(gè)百分點(diǎn)，高于預(yù)期8.2%。
3.2019年4月官方制造業(yè)PMI為50.1，前值50.5，低于預(yù)期值50.5。
4.中國(guó)一季度GDP同比增速6.4%，與上年四季度持平，預(yù)期增6.1%。
5.中國(guó)3月規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長(zhǎng)8.5%，預(yù)期6%，前值5.3%，一季度工業(yè)增加值同比增6.5%；社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比增長(zhǎng)8.7%，環(huán)比上漲0.5個(gè)百分點(diǎn)，預(yù)期8.2%。
6.中國(guó)3月規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額5895.2億元，同比增長(zhǎng)13.9%；1-3月實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額12972.0億元，同比下降3.3%。
7.按美元計(jì)，中國(guó)3月出口同比增速14.2%，高于預(yù)期6.5%，前值為-20.7%；中國(guó)3月進(jìn)口同比增速-7.6%，低于預(yù)期0.2%，前值為-5.2%；貿(mào)易順差326.4億美元，高于預(yù)期56億美元，前值41.2億美元。
8.美國(guó)第一季度實(shí)際GDP初值年化季環(huán)比升3.2%，預(yù)期2.3%，前值2.2%；個(gè)人消費(fèi)支出（PCE）年化季環(huán)比升1.2%，預(yù)期1%，前值2.5%；核心個(gè)人消費(fèi)指出（PCE）年化季環(huán)比升1.3%，預(yù)期1.4%，前值1.8%。
二、央行動(dòng)態(tài)
4月份，央行公開市場(chǎng)逆回購(gòu)3,000億， MLF投放2,000億，TMLF投放2,674億，合計(jì)投放7,674億；本月逆回購(gòu)到期3,000億，MLF到期3,675億，合計(jì)回籠6,675億。全月實(shí)現(xiàn)流動(dòng)性凈投放約1,000億。
三、觀點(diǎn)概述
貨幣市場(chǎng)方面，4月，隨著多項(xiàng)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)超預(yù)期回升，經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)信號(hào)明顯，央行貨幣政策有所收緊，僅在月中稅期擾動(dòng)下通過“OMO+MLF+TMLF”方式維持流動(dòng)性穩(wěn)健。資金價(jià)格震蕩上行，利率中樞繼續(xù)小幅抬升，但仍處于低位。
5月，資金面缺口較小，但經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)預(yù)期有所反復(fù)，在現(xiàn)階段貨幣政策仍然以穩(wěn)健為主的基礎(chǔ)上，流動(dòng)性將小幅寬松，資金價(jià)格邊際趨緊現(xiàn)象將有所緩解。
利率債投資方面，4月，利率債主要受經(jīng)濟(jì)底及政策底顯現(xiàn)影響，中債國(guó)債指數(shù)下跌1.84%，10年期國(guó)債和國(guó)開債收益率均降至歷史40%分位附近。期限利差在貨幣邊際收緊和經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)的影響下開始收窄。
5月，預(yù)計(jì)CPI仍將溫和上漲，但社融、消費(fèi)、工業(yè)等數(shù)據(jù)預(yù)期將出現(xiàn)階段性回落，收益率存在波段下行空間，債市小幅回暖。期限利差也將隨著長(zhǎng)端收益率的波動(dòng)同向變動(dòng)。
信用債投資方面，4月份，經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)信號(hào)進(jìn)一步明確，債市繼續(xù)承壓，各期限品種收益率全部顯著上行，資金結(jié)構(gòu)性收緊，寬信用效果繼續(xù)顯現(xiàn)，信用利差進(jìn)一步收窄。
5月，需要重點(diǎn)關(guān)注經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)和國(guó)家寬信用政策的力度，預(yù)期收益率保持震蕩下行趨勢(shì)，信用利差繼續(xù)震蕩小幅收窄。
債券發(fā)行方面，4月，中高評(píng)級(jí)債券發(fā)行利率顯著抬升，低評(píng)級(jí)主體發(fā)行利率小幅上漲，且中低評(píng)級(jí)主體發(fā)行債券規(guī)模占比有所回落。隨著經(jīng)濟(jì)逐步見底企穩(wěn)，央行貨幣政策有所轉(zhuǎn)向，資金邊際收緊，中高評(píng)級(jí)主體債券發(fā)行成本上升，而由于寬信用持續(xù)推進(jìn)，低評(píng)級(jí)主體融資成本則上漲較少。期限分布上，各評(píng)級(jí)主體新發(fā)債券偏好中長(zhǎng)久期。
5月，在目前“寬信用，調(diào)結(jié)構(gòu)”的政策主線支撐下，資金將定向傳導(dǎo)至中小實(shí)體企業(yè)，預(yù)期中高評(píng)級(jí)主體發(fā)行利率保持震蕩，而低評(píng)級(jí)主體融資利率則在政策推動(dòng)下保持震蕩下行。
從集團(tuán)所處行業(yè)來(lái)看，3月份所選各行業(yè)可比數(shù)據(jù)較少，根據(jù)現(xiàn)有數(shù)據(jù)來(lái)看，發(fā)債利率走勢(shì)出現(xiàn)分化，我們認(rèn)為主要是央行寬松的貨幣政策已階段性見底所致，但各行業(yè)整體融資環(huán)境保持穩(wěn)定寬松。
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